(网经社讯)4月24日， B2B 跨境贸易支付平台 XTransfer 向港交所递交主板上市申请，瑞银集团、中金公司担任联席保荐人，拟采用同股不同权（WVR）架构登陆港股（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/b2bkjzf/  ）。这家成立近10年的金融科技企业，凭借对中小外贸企业跨境收款痛点的精准解决，迅速成长为行业头部，此次递表也将为沉寂已久的跨境支付赛道带来新的资本市场参照。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

成立近十年 聚焦中小外贸跨境支付

据网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，XTransfer 成立于 2017 年，是全球首批专注于 B2B 跨境贸易的支付平台之一，其运营主体为上海夺汇网络技术有限公司，核心定位是为中小外贸企业提供高效、低成本的跨境支付结算服务。其类似的平台包括连连、pingpong、易宝支付、拉卡拉、派安盈、空中云汇。

依托自主研发的 X-Net 全球统一结算网络与 TradePilot 垂直 AI 风控模型，XTransfer 搭建了一套覆盖全球的支付与风控体系。截至 2026 年 3 月，公司已与全球 171 家金融机构建立合作，支付服务覆盖 200 多个国家和地区。技术能力成为其核心壁垒，TradePilot AI 模型实现了 98.5% 的交易自动化审核率，将平台欺诈率控制在 0.003% 的行业极低水平。

规模层面，根据灼识咨询的报告，以 2025 年支付交易额（TPV）计算，XTransfer 以 605 亿美元的规模成为全球最大的 B2B 跨境贸易支付平台，市场占有率达到 5.1%。截至 2026 年 3 月末，平台累计注册客户约 89.7 万家，活跃客户数达到 14.9 万家，客户净收入留存率达 121%，展现出极强的客户黏性。值得注意的是，公司客户集中度极低，2025 年前五大客户贡献收入仅 0.3%，最大客户收入占比仅 0.1%，业务风险高度分散。

股权与团队层面，XTransfer 的核心管理团队均来自蚂蚁集团、PayPal、Visa 等全球支付巨头，其中创始人兼 CEO 邓国标曾担任蚂蚁集团国际 B2C 支付业务负责人，这也为公司带来了早期的资源与技术积累。机构股东方面，阿里巴巴、高榕资本、招商局创投等知名机构均已入局，为其全球化扩张提供了资本支持。

财务呈现高增长 高利率 账面亏损特征

招股书披露的 2023-2025 年财务数据，展现了 XTransfer“高速增长、高毛利率、账面亏损” 的独特财务特征，核心业务的盈利能力与会计报表的账面亏损形成了鲜明的反差。

过去三年，XTransfer 的业务规模呈现出爆发式增长。平台支付交易额（TPV）从 2023 年的 186 亿美元快速攀升至 2025 年的 605 亿美元，三年复合增长率高达 80.2%，远超同期行业 34% 的平均增速。与之对应，公司营业收入也从 2023 年的 1.15 亿美元增长至 2025 年的 2.48 亿美元，复合年增长率达到 47.1%，其中 2025 年营收同比增速达到 53.3%，增长势头强劲。

收入结构上，公司的主业聚焦度持续提升。支付服务（包括收款、汇兑、转账提现等）成为绝对的收入支柱，2025 年支付服务收入达到 2.08 亿美元，占总收入的比例从 2023 年的 76.0% 提升至 83.8%；客户资金利息收入占比则从 23.3% 降至 15.4%，主要受全球利率环境变化影响；而增值服务收入占比仅为 0.8%，仍处于起步阶段。

XTransfer 的毛利率水平远超行业平均，2023-2025 年分别达到 95.6%、93.6% 和 92.0%，连续三年维持在 90% 以上，即便略有下滑，依然展现出极强的业务盈利能力。这一高毛利特征，得益于其技术驱动的自动化运营模式，极大地降低了边际服务成本。

但在会计报表层面，公司却呈现出持续扩大的净亏损。2023-2025 年，XTransfer 的 GAAP 净亏损分别为 1.53 亿美元、3.53 亿美元和 4.84 亿美元，三年累计亏损接近 10 亿美元。不过这一亏损并非主营业务亏损，而是源于可转换及可赎回优先股的公允价值变动 —— 根据国际会计准则，这类上市前融资发行的优先股被归类为金融负债，其公允价值会随着公司估值的提升而增加，从而产生非现金的账面亏损，仅 2025 年这一影响就达到 5.24 亿美元。

剔除这些非现金因素后，公司核心业务的盈利能力已经显著修复。经营利润从 2023 年的 646 万美元快速增长至 2025 年的 4414 万美元，两年间增幅高达 1614%；非国际财务报告准则下的经调整净利润，2025 年达到 4767 万美元，经调整净利率提升至 19.2%，核心业务已经实现了稳定盈利。

为了支撑全球扩张，XTransfer 的销售与研发投入始终维持在高位。2025 年，公司销售开支达到 9604 万美元，占当期收入的 38.7%，主要用于全球市场的客户拓展与品牌投放；研发开支为 3962 万美元，占收入的 16.0%，用于 AI 风控与结算网络的技术迭代。

尽管投入巨大，公司的核心业务已经具备了自我造血能力。经营活动现金流连续三年为正，2025 年达到 5790 万美元，展现出健康的现金生成能力。不过截至 2025 年底，公司净流动负债达到 12.82 亿美元，这主要是由于可转换优先股被计入流动负债，随着 IPO 完成后优先股转换为普通股，这一流动性压力将得到缓解。

值得注意的是，平台的变现率（支付服务收入占 TPV 的比例）呈现出持续下滑的趋势，从 2023 年的 0.47% 降至 2025 年的 0.34%，三年累计下降 15%。这一变化主要源于公司为了吸引优质客户进行的定价调整，也从侧面反映出行业竞争加剧带来的定价压力。

招股书警示：高速增长背后的多重风险

在展现亮眼增长的同时，XTransfer 也在招股书中披露了多项潜在风险，这些风险既是跨境支付行业的共性挑战，也是公司未来发展需要跨越的门槛。

风险一：全球监管合规：悬在头顶的“达摩克利斯之剑”

对于跨境支付机构而言，全球多司法辖区的监管合规是最大的风险来源。XTransfer 的业务覆盖全球 200 多个国家和地区，需要同时遵守中国、中国香港、英国、美国、新加坡等多个地区的反洗钱、反恐怖融资、数据隐私、外汇管制等严苛监管规则。不同地区的监管标准差异巨大，且持续收紧，这意味着公司需要持续投入大量的人力、财力来维护牌照合规、更新系统适配监管要求，合规边际成本正在不断上升。

招股书提示，任何合规瑕疵都可能导致牌照暂停、罚款甚至业务中断。比如报告期内，公司曾存在国内社会保险费及住房公积金欠缴的情况，合计金额达到 4500 万元，存在被监管处罚的风险。而如果风控系统出现漏洞，导致平台被用于非法交易，更可能引发严重的监管处罚，甚至直接影响公司的经营资质。

风险二：行业竞争加剧：变现率下滑与同质化挑战

跨境支付赛道已经成为资本与机构争抢的热点，传统银行、第三方支付机构、新兴金融科技公司纷纷入局，行业竞争日趋激烈，产品、费率、服务的同质化现象越来越明显。传统银行通过下调费率、优化服务来分流优质客户，而 PingPong、连连、Airwallex 等同业平台也在不断抢占市场，价格战的压力正在逐步显现。

这一压力已经体现在了公司的变现率上，过去三年平台变现率持续下滑，从 0.47% 降至 0.34%。如果竞争进一步加剧，公司可能需要继续降价来维持客户，这将进一步压缩利润空间。同时，XTransfer 的业务结构相对单一，高度依赖支付服务收入，增值服务占比极低，与综合支付机构相比，抗周期与抗风险能力明显偏弱，如何跳出单纯的支付服务，寻找新的增长支点，是公司需要解决的问题。

风险三：控制权集中：同股不同权下的治理风险

为了保障创始团队对公司的长期控制权，XTransfer 采用了港交所允许的同股不同权架构，A 类普通股每股享有 10 票投票权，而 B 类普通股每股仅 1 票。创始人邓国标通过持有 A 类股以及一致行动协议，在上市后将掌握公司的绝对投票权，中小股东对公司决策的影响极为有限。

这一架构虽然能够保障公司长期战略的稳定执行，但也带来了治理风险：创始人的利益可能与其他股东出现不一致，存在损害中小股东利益的潜在可能；同时，这一架构也会阻碍公司的控制权变更，剥夺了中小股东在公司被收购时获取股份溢价的机会。

风险四：技术与宏观风险：依赖与波动的挑战

XTransfer 的业务高度依赖自研的 X-Net 结算网络与 TradePilot AI 风控模型，如果技术系统出现故障、被黑客攻击或者模型失效，可能导致服务中断、数据泄露，甚至引发合规风险。这也意味着公司必须持续投入高额的研发费用来维持技术优势，一旦投入放缓，技术壁垒就可能被对手突破。

此外，公司的业务与全球贸易周期深度绑定。如果全球经济复苏放缓、贸易保护主义抬头，或者外汇汇率大幅波动，中小外贸企业的进出口规模下降，将直接影响公司的交易规模与收入。2025 年公司的汇兑交易额达到 465 亿美元，汇率波动本身也会对公司的利润产生直接影响。同时，公司管理着高达 21.09 亿美元的客户资金，一旦资金管理出现问题，将引发严重的监管处罚与声誉危机。

【小贴士】

网经社深耕数字经济行业19年，长期关注跨境电商，重点报道与研究的公司有：（一）出口跨境电商类：1）平台类：亚马逊全球开店、eBay、Shopee、Lazada、TikTok、Temu、大龙网、全球速卖通、Lazada等；2）卖家类：SHEIN、安克创新、华凯易佰、赛维时代、吉宏股份、子不语、兰亭集势、傲基、跨境通、有棵树、星徽股份、绿联科技等；（二）进口跨境电商类：天猫国际、京东国际、亚马逊海外购等；（三）跨境电商服务商类：1）跨境支付类：蚂蚁国际、连连国际、PingPong、空中云汇等；2）跨境物流类：纵腾集团、递四方、至美通、菜鸟国际、泛远国际、乐舱物流、华贸物流等；3）跨境SaaS类：领星、店匠、易仓科技等。

网经社跨境电商台（CBEC.100EC.CN）是专业跨境电商门户，关注出口跨境电商、进口跨境电商、跨境电商服务商（跨境物流、跨境支付、跨境技术、跨境营销等）、跨境政策、跨境园区等，提供包括：媒体、报告榜单、供应链融资、营销、培训等服务，是跨境电商从业者、媒体、投资者、用户的首选平台。（如果您是跨境电商业内人士，欢迎合作洽谈咨询加微信：www-100ec-cn）